當前觀點：分析｜10月金融數據總量弱結構分化，后續貨幣政策如何發力

在經過8月、9月的超預期增長后，最新出爐的10月新增信貸和社會融資規模均出現超季節性回落，低于市場預期。市場傾向于認為，在金融數據總量和結果均欠佳的背景下，貨幣政策將維持穩健略寬松。

中國人民銀行11月10日發布的數據顯示，2022年10月人民幣貸款新增6152億元，同比少增2110億元；社會融資規模增量為7079萬億元，比上年同期少增7097億元，社融增速下降0.3個百分點至10.3%；10月末M2增速下行0.3個百分點至11.8%。

居民端信貸需求疲軟

【資料圖】

10月的新增人民幣貸款主要依靠企業端支撐，居民信貸疲軟。

10月居民貸款減少180億元，同比多減4827億元，其中短期貸款減少512億元，同比多減938億元；新增中長期貸款332億元，同比少增3889億元。企業貸款增加4626億元，同比多增1525億元，其中中長期貸款、票據融資分別增加4623億元和1905億元，分別同比多增2433和745億元，而企業短期貸款減少1843億元，同比少增1555億元。

“整體來看，10月新增信貸重新走弱，并未延續9月反彈趨勢，核心仍在于居民端信貸需求低迷。即便考慮基數影響，跟2019年（疫情前）同期相比，居民新增信貸同比多減仍高達4390億元。10月以來受疫情反復擾動，居民消費尤其是服務業消費仍承壓，同時地產邊際新增政策對銷售端提振有限，銷售起色不甚明顯，居民中長端信貸需求不足。企業端在結構性政策支撐、以及新增地方債帶來的潛在配套融資需求下，維持向好局面。”中金公司指出。

安信證券則認為，信貸少增一方面是穩增長的貸款政策多數在9月份落地，10月政策性銀行貸款余額新增約1000億，穩增長政策的力度出現減弱；另外銀行受到考核指標壓力，季末顯著加大投放，季初投放相對乏力，今年4月和7月信貸同樣顯著少增。疫情和地產對實體部門信貸需求的沖擊，一直是今年以來信貸表現偏弱的主因。

“年內社融增速較難有大的提升幅度”

除人民幣貸款走弱這一主要拖累，政府債券顯著回落也是10月社會融資規模不及預期的影響因素之一。

浙商證券指出，結構上10月社融同比少增來自于：社融口徑人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元，較人民幣貸款口徑貸款低主因非銀貸款及境外貸款的擾動；外幣貸款減少724億元，同比多減691億元，該項數據近幾個月回落與進口增速及規模趨于回落是一致的；政府債券增加2791億元，同比少增3376億元，今年新增的5000億專項債發行額度部分緩解了去年、今年政府債券發行節奏錯位的影響，但難改同比少增；未貼現銀行承兌匯票減少2157億元，同比少增1271億元，主因經濟基本面回落及票據貼現量增大。

“年內社融增速較難有大的提升幅度，或維持當前位置附近，2023年1月由于春節錯月可能導致的社融增速大幅回落，其存在較大概率降至10%下方，屆時貨幣政策首要目標高頻切換的情況下，不排除央行采取定向降準等結構性寬松工具。”浙商證券認為。

如何維持寬松的政策環境

由于10月金融數據在總量和結構上均不及預期，市場普遍預計，貨幣政策將維持穩健略寬松，降低LPR、降準等均被機構提及。

“往后看，9月以來房地產需求側放松政策不斷，但效果不顯著。重要原因一方面是交房風險，近期對民營房企的紓困政策效果有待觀察，供給側修復的情況將對未來居民購房產生較大影響。此外，居民縮表的傾向一直沒有改變，或與長期預期改變有關，這一預期的扭轉需要較大的政策和收入改善。穩增長政策或難完全對沖私人部門的影響。”安信證券指出。

在央行操作上，浙商證券指出：當前疫情和地產風險事件對經濟基本面的擾動仍具不確定性，貨幣政策仍以穩增長保就業為首要目標，維持穩健略寬松的政策基調，核心仍在寬信用。預計后續存在進一步降低5年LPR的概率，但政策利率調降及降準難度大，核心是考慮匯率及國際收支壓力。

申萬宏源則認為，當前環境下并不會特別期待進一步的7天逆回購利率或LPR下調等降息操作。9月以來隨著前期淤積在銀行間的貨幣流動性逐步轉化為信用擴張，銀行間資金利率逐步向上向政策利率水平靠攏。11月降準仍是有迫切性的，但主要的潛在改善指向流動性投放的規模和對商業銀行負債端成本的呵護，降準能夠為貨幣向信用的傳導提供可能性，但并不是傳導疏通的充分條件。

“我們預計貨幣政策可能繼續加大寬松力度，前期美元升值背景下人民幣出現一定貶值壓力，客觀上拖累了國內貨幣寬松節奏，隨著外部因素影響減弱，我們預計后續央行可能會擇機再次降息。”中金公司指出。

關鍵詞： 貨幣政策