偉星新材中報點評報告：同心圓亮眼，經營韌性強勁

偉星新材(002372)投資要點

公司發布 23 年中報

(相關資料圖)

2023H1 公司實現收入 22.37 億元， YoY-10.58%；歸母凈利潤 4.94 億元，YoY+35.46%；扣非歸母凈利潤 4.82 億元， YoY+39.55%。

2023 年單 Q2 公司實現收入 13.41 億元， YoY-10.38%； 歸母凈利潤 3.21 億元，YoY+29.44%； 扣非歸母凈利潤 3.11 億元， YoY+33.73%。

其中， 公司 2023H1 實現投資收益 1.44 億元，主要系收到東鵬合立投資收益。 剔除投資收益后， 2023H1 歸母凈利潤 YoY-8.90%， 2023 年單 Q2 歸母凈利潤 YoY-0.34%。綜合來看，公司作為 C 端塑管龍頭，在下游需求偏弱、行業競爭加劇時凸顯了較強的經營韌性，同時同心圓業務貢獻較高的業績增速。

成本端壓力持續緩解， 管材毛利率修復明顯

市場消費需求相對疲弱環境下，公司零售端表現較強韌性，持續聚焦渠道下沉提升市占率，進一步完善銷售通路；工程端受宏觀環境影響較大，開工項目減少，但公司持續優化市政項目客戶結構，提升經營質量，持續推進建筑工程項目拓展和轉型升級。 2023H1 公司毛利率 41.16%，同比+3.42pct。其中， PPR/PE/PVC 毛利率分別為 57.08%/29.04%/21.93%，分別同比+2.63/+3.27/+8.68pct，主要系管材原材料價格下跌。 根據 Wind 數據， 2023 年上半年 PVC/HDPE 均價分別為6000/8239元/噸，同比-30.30%/-9.04%。 收入端分產品來看： （ 1） PPR管材實現收入10.39億元， YoY-11.76%，占比46.45%；（ 2） PE管材實現收入4.90億元， YoY-15.79%，占比 21.89%；（ 3） PVC 管材實現收入 3.47 億元， YoY-19.93%，占比15.49%。 管材業務收入下滑主要系需求疲弱加劇行業競爭+零售端 22 年末促銷占庫 23Q2 仍在消化+工程端項目結構調整。

同心圓擴品類增速亮眼， 捷流合作持續深化

公司多組合推進“同心圓”戰略，防水、凈水等新業務與 PPR 管材業務渠道協同性較強， 市占率有望持續提升。具體來看： 防水業務進入快速成長期； 公司打造全屋凈水系統有望顯著提升客單價； 捷流公司合作持續深化有望提供先進的系統集成設計與研發能力，同心圓有望成為公司第二增長極。 其他產品（ 主要為防水、凈水、捷流公司業務等） 2023H1 實現收入 3.19 億元， YoY+29.98%，占比14.25%（同比提升 4.45pct），主要系市場拓展力度加大，防水類產品及捷流公司業務增長較多。其他產品毛利率 33.16%，同比下降 3.54pct，主要系捷流公司及凈水業務毛利率下降。 2023年 3月公司現金收購合信方園（曾為新加坡捷流的中國總經銷） 65%股權，繼 2022年 1月完成新加坡捷流股權收購后，持續深化與捷流公司合作，做大做強給排水業務，有望打開國內高端住宅項目和大型公建市場發展空間。? 現金流質量改善， 管理效率提升

23Q2 原材料紅利持續增厚利潤， 公司 23H1 毛利率 41.16%，同比提升 3.42pct；單 Q2 毛利率 43.82%，同比提升 5.30pct；單 Q2 凈利率 24.37%， 同比提升7.71pct。公司 23H1 經營性現金流凈額 4.06 億元， 同比增長 360.38%，主要系原材料采購及備貨減少； 投資性現金流凈額 0.05 億元，同比提升 570.12%，主要系收到東鵬合立投資收益。公司存貨 18.77 億元，同比下降 17.22%， 庫存管理能力優化。 收現比 120%，同比提升 8.62pct；付現比 106%，同比下降 12.74pct。 23H1期間費用率 21.67%，同比增加 2.64pct， 其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，分別同比+2.06/+0.75/+0.36/-0.53pct， 主要系公司加大市場營銷力度， 售后服務費、銷售業務費及宣傳費等增幅較大。

天津、上海工業園在建， 境外收入占比提升

公司在浙江臨海、上海、天津、重慶、西安以及泰國建有六大生產基地， 在全國建設了完善的營銷渠道和高效的服務體系， 在國內設立了 40 多家銷售分公司，擁有 1700 多名專業營銷人員， 3 萬多個營業網點。 2023H1 公司在建工程新增0.87 億元，主要投入天津工業園及上海工業園建設。 公司穩步推進境外業務，一是發揮泰國工業園優勢加快拓展海外市場，二是加快與新加坡捷流公司融合，三是立足東南亞進一步提升市占率。 2023H1公司境外收入1.32億元，占比5.89%，同比提升 0.07pct。

盈利預測與估值

我們預計 2023-2025 年公司營業收入為 66.14、 74.52、 82.29 億元，同比增長-4.88%、 12.67%、 10.43%，實現歸母凈利潤 14.20、 15.94、 17.23 億元，同比增長9.44%、 12.29%、 8.07%，對應 EPS 為 0.89、 1.00、 1.08 元，對應 PE 為 21.88、19.48、 18.03X。我們看好公司作為 C 端塑管龍頭在消費疲弱、行業競爭加劇時體現的強大經營韌性， 公司同心圓復用渠道擴品類加速， 海外業務逐漸拓寬， 維持“買入”評級。

風險提示

基建、地產投資增速等不及預期；原材料價格波動風險等；渠道拓展不及預期；同心圓業務拓展不及預期等

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