世界通訊！量化黑馬如何取得超額收益？--調(diào)研國(guó)金基金經(jīng)理馬芳

近期參加了對(duì)國(guó)金基金的量化基金經(jīng)理馬芳的線上調(diào)研。以其在管的國(guó)金量化多因子為例，自基金經(jīng)理2020年9月3日任職以來(lái)年化收益率15.36%，總回報(bào)48.86%，最大回撤-21.07%。而同期滬深300指數(shù)下跌18.96%，最大回撤-39.59%；同期中證500指數(shù)下跌9.24%，最大回撤-31.57%。并且，自馬芳任職后，這只基金每年都實(shí)現(xiàn)了正收益。

國(guó)金量化多因子凈值走勢(shì)圖--自基金經(jīng)理任職以來(lái)

【資料圖】

量化投資前期始于將人的主觀投資經(jīng)驗(yàn)寫入程序，由程序來(lái)運(yùn)行，因此有一定的思維定式的限制。然而，經(jīng)過(guò)技術(shù)的持續(xù)迭代發(fā)展，開始逐步實(shí)現(xiàn)通過(guò)算法去訓(xùn)練模型發(fā)現(xiàn)并總結(jié)規(guī)律，從而生成量化模型。這也就相應(yīng)賦予了模型超越人類的可能，也能捕捉到一些人類尚未發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

相較于基金經(jīng)理主動(dòng)管理，量化投資的優(yōu)勢(shì)包括：

1.覆蓋大量的股票：量化程序能夠快速高效地從龐大的信息中篩選、處理相關(guān)信息；

2.規(guī)則執(zhí)行：能夠嚴(yán)格遵守投資紀(jì)律，按照既定計(jì)劃執(zhí)行交易，避免情緒干擾；

3.可回測(cè)性：能夠通過(guò)回測(cè)看到過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間段的策略表現(xiàn)，從而提供較為充分的數(shù)據(jù)支持，并剔除掉一些無(wú)效策略。

由于量化投資交易是基于模型的信號(hào)做交易執(zhí)行，模型的信號(hào)又經(jīng)過(guò)過(guò)往數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，中間不會(huì)出現(xiàn)任何人為因素干擾，因此可持續(xù)性較強(qiáng)。雖然市場(chǎng)上有些人強(qiáng)調(diào)主觀和機(jī)器的結(jié)合，但馬芳認(rèn)為人為的介入可能會(huì)影響未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)性，因此會(huì)采用完全避免人為干預(yù)的方式。

機(jī)器學(xué)習(xí)是量化投資的基礎(chǔ)技術(shù)架構(gòu)。以此為基礎(chǔ)，搭建了一個(gè)多策略架構(gòu)，即從多個(gè)維度將市場(chǎng)進(jìn)行劃分并構(gòu)建相應(yīng)的子模型來(lái)做預(yù)測(cè)。子模型經(jīng)過(guò)賦權(quán)疊加，給股票打分并排名。由于模型劃分的維度廣泛，因此也能夠在很多方面進(jìn)行不斷地迭代、精進(jìn)。

而在具體的流程上，首先，從行情數(shù)據(jù)、基本面數(shù)據(jù)、新聞資訊、分析師一致預(yù)期等信息中抓取個(gè)股或行業(yè)特征，形成特征庫(kù)；特征庫(kù)的指標(biāo)一般有幾百至上千個(gè)。然后，基于這些特征信息去做神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)，并訓(xùn)練一些不同的模型來(lái)做預(yù)測(cè)；同時(shí)運(yùn)行的模型可能會(huì)有五六十個(gè)。最后，基于預(yù)測(cè)的風(fēng)格、熱點(diǎn)、個(gè)股、周期等形成投資組合，并執(zhí)行程序化交易。

總體上，特征庫(kù)里的特征只是為量化投資提供信息增量，核心的Alpha收益來(lái)源于機(jī)器學(xué)習(xí)進(jìn)行邏輯判斷并形成的模型。

首先，量化模型的超額收益來(lái)自于所有判斷的總體合計(jì)。換句話說(shuō)，只要對(duì)半數(shù)以上甚至大部分行業(yè)做出了正確的判斷，那就有可能賺錢。馬芳的持倉(cāng)策略是分散化的，我們也可以發(fā)現(xiàn)國(guó)金量化多因子前10大重倉(cāng)股的占比僅有3.18%，因此基金經(jīng)理不會(huì)對(duì)單一某個(gè)風(fēng)格或行業(yè)等押注太多。即便非常看好，持倉(cāng)也就會(huì)偏移2%左右。這種情況下，不會(huì)因?yàn)榕袛嗍д`而帶來(lái)太大虧損，但判斷正確了收益也會(huì)增長(zhǎng)一些。

至于模型失效，則是經(jīng)常遇到的事情。一般隨著周期拉長(zhǎng)，模型會(huì)衰減、預(yù)測(cè)能力下降。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)一些子模型一段時(shí)間（如一個(gè)季度）的預(yù)測(cè)效果都不好時(shí)，就會(huì)被替換掉。

注1：除另有說(shuō)明外，數(shù)據(jù)截至2023年6月15日。

注2：國(guó)金量化多因子成立以來(lái)總回報(bào)104.37%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)總收益47.92%，來(lái)源基金季報(bào)。

注3：該等基金自成立以來(lái)可能經(jīng)歷過(guò)投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略或基金經(jīng)理的變更。請(qǐng)您于申購(gòu)前務(wù)必于平臺(tái)查看基金詳情及基金合同。

基金是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄和債券等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，投資者購(gòu)買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

基金分為股票類、混合類、債券類、貨幣市場(chǎng)類等不同類型，投資者投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，基金的收益預(yù)期越高，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)交易日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的百分之十時(shí)，投資者將可能無(wú)法及時(shí)贖回持有的全部基金份額。

投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。

投資者應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額申購(gòu)業(yè)務(wù)和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。基金定期定額申購(gòu)業(yè)務(wù)是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額申購(gòu)業(yè)務(wù)并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并非未來(lái)回報(bào)的保證，基金不保證一定盈利，也不保證最低收益/本金。

在任何情況下，本資料所載的信息、意見僅供參考，但不構(gòu)成對(duì)任何人的合適性投資建議或邀請(qǐng)。投資者不應(yīng)單以本文件為唯一參考而作出投資決定，在作出任何投資決定前，應(yīng)考慮自己的個(gè)人情況及相關(guān)產(chǎn)品的特定風(fēng)險(xiǎn)。本公司提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。

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