華安證券給予中科藍訊增持評級

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華安證券股份有限公司陳耀波近期對中科藍訊進行研究并發布了研究報告《下游復蘇+高端新品放量，23Q2盈利能力同環比均有增長》，本報告對中科藍訊給出增持評級，當前股價為65.49元。

中科藍訊(688332)　　主要觀點　　事件　　公司發布 2023 年半年報，根據公告，公司 23H1 實現收入 6.53 億元，同比增長 20.51%；實現歸母凈利潤 1.12 億元，同比增長 20.38%；實現扣非歸母凈利潤 0.83 億元，同比下滑 1.55%；毛利率 22.10%，凈利率 17.20%。　　23Q2，公司實現單季度收入 3.46 億元，同比增長 10.69%，環比增長12.70%；實現單季度歸母凈利潤 0.63 億元，同比增長 18.36%，環比增長 28.57%；實現單季度扣非歸母凈利潤 0.47 億元，同比減少 3.76%，環比增長 27.03%；毛利率 24.34%， 環比增長 4.76pct， 凈利率 18.19%。　　下游需求復蘇+訊龍系列起量，共同促進公司 23Q2 收入同環比增長　　根據 Canalys 發布的 23 年第二季度全球個人智能音頻設備報告， TWS耳機 23Q2 單季度出貨量達 6816 萬部，同比增長 8%，環比增長 11%，主要得益于海外發展中國家的 TWS 出貨量增長帶動。根據 Canalys，boAt 在 23Q2 以 38%的同比增長超過小米，市場份額達到 7%； QCY在非洲市場和中東市場也迎來了超速成長，同比增速分別達到 1699%、2577%。公司作為白牌 TWS 耳機市場的領先企業，也受益于市場需求的復蘇而實現 23Q2 單季度收入的同環比增長。此外，公司訊龍系列的出貨量的提升也對公司收入有一定促進作用。　　高毛利產品占比提升+上游成本降低，帶動公司盈利能力向好　　盡管公司研發投入增長較大（23Q2 公司單季度研發費用同比增長250%，環比增長 45%），但是公司 23Q2 單季度凈利率環比增長 2.1pct。我們認為，公司盈利能力的提升主要受益于①高毛利訊龍系列產品銷量持續提升（尤其訊龍二代）；②部分產品技術迭代帶動性價比提升；③產品品類豐富，數字音頻、智能穿戴等占比提升，助力毛利改善；④上游成本降低。　　 訊龍系列進軍一線品牌市場，產量持續提升促進公司業績增長　　公司新品訊龍系列定位一線品牌市場，憑借出色的性價比優勢，已被搭載于小米 Redmi Buds 4 活力版與 Realme Buds Wireless 3，未來有望進入更多一線品牌產業鏈，助力公司在一線品牌市場的占比不斷提升。　　積極橫向擴張音箱/手表/物聯網等應用，進一步擴大成長空間　　除耳機外，公司也在積極進行橫向拓展。訊龍系列還可用于智能音箱和智能手表應用。 此外，公司也推出了無線麥克風芯片、 玩具語音芯片、物聯網芯片等產品，進一步擴大成長空間。我們認為，隨著公司產品線的持續豐富，公司整體收入有望進一步實現增長。　　投資建議　　我們預計公司 2023~2025 年歸母凈利潤分別為 2.55/3.42/4.32 億元，對應PE 為 30.82/22.99/18.17 倍， 維持“增持”評級。　　風險提示　　下游需求不及預期、市場競爭加劇、新品進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券姚康研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.7億，根據現價換算的預測PE為29.11。

最新盈利預測明細如下

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家。

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