2023年中報點評：業績略超預期，海外市場翻倍增長

中聯重科(000157)

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事件：公司披露2023年半年報，略超市場預期。

投資要點

業績略超預期，海外市場翻倍增長

公司2023年上半年實現營業總收入240.8億元，同比增長13%，歸母凈利潤20.4億元，同比增長19%，單Q2實現營收136.5億元，同比增長21%，歸母凈利潤12.3億元，同比增長52%。略超市場預期。（1）分產品看：2023上半年挖機行業周期下行，行業銷量同比下滑24%。2023年上半年公司拳頭產品混凝土/起重機械實現收入46/100億元，同比變動-3/2%，好于行業表現；新興板塊土方機械上半年實現收入29億元，同比增長99%，中大挖國內市場份額同比實現翻倍增長，海外銷售規模同比增長達174%；高機收入34億元，同比增長39%。（2）分區域看：2023年上半年公司境內營收157億元，同比下滑10%，境外營收84億元，同比大幅增長115%，出口表現亮眼。根據公司公告，上半年公司阿聯酋、沙特、土耳其、俄羅斯、哈薩克斯坦、巴西等重點國家銷售業績同比增長超過200%，工程起重機械成為中東等地區市占率最高的品牌，建起產品保持土耳其、印度、韓國市場第一地位。

盈利能力持續修復，國際化卓有成效

2023年上半年公司銷售毛利率27.9%，同比增長7.1pct，其中分產品看，混凝土/起重/土方/高空機械毛利率為23%/30%/30%/26%，同比提升2/11/10/3pct。分區域看，境內/境外毛利率為26%/32%，同比提升5%/12%。上半年銷售凈利率9.2%，同比增長1.0pct。公司上半年盈利能力提升明顯，主要系海外收入占比提升，疊加智能工廠規模效應釋放。公司2023年上半年期間費用率為16.8%，同比增長3.8pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.0%/3.6%/6.6%/-0.4%，同比分別變動1.6/0.3/1.3/0.6pct，主要系海外銷售團隊建設和研發投入增長較快。隨著公司國際化加速，公司利潤中樞有望持續上移。

業務布局多板塊驅動增長，新一期持股計劃彰顯信心

公司傳統業務優勢明顯，新興戰略板塊高機和挖機有望高速發展，業務布局多板塊驅動增長。我們預測公司經營業績有望穩健增長，利潤端彈性較大：（1）公司智能制造產業集群預計年底完工，產能將陸續落地。智能制造覆蓋整機及零部件，有望助力公司生產降本增效，規模效應顯現。（2）國內周期溫和修復，海外業務快速成長。公司高機板塊有望受益國內城中村政策拉動基建需求，同時傳統優勢產品和土方機械海外市占率有望持續提升。（3）公司發布核心管理層持股計劃。公司擬使用先前回購的占總股本的4.89%的股份用于新一期員工持股計劃。計劃覆蓋公司管理層和核心員工不超1500人，有望進一步激發員工積極性和凝聚力，增強成長信心。

盈利預測與投資評級：我們維持2023-2025年歸母凈利潤預測35/45/57億元，當前市值對應PE為16/12/10倍，維持“買入”評級。

風險提示：地緣政治沖突，基建項目落地不及預期，原材料價格波動等。

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