華安證券：給予川恒股份買入評(píng)級(jí)

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華安證券股份有限公司王強(qiáng)峰近期對(duì)川恒股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《磷化產(chǎn)品價(jià)格回落業(yè)績(jī)承壓，礦化新能源項(xiàng)目有序推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)川恒股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.9元。

川恒股份(002895)
主要觀點(diǎn)：
事件描述
2023年8月14日晚，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.8億元，同比增長(zhǎng)18.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比下降26.23%。2023Q2，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.82億元，同比下降9.87%，環(huán)比下降11.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降56.86%，環(huán)比下降27.39%。
主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，短期業(yè)績(jī)承壓
受需求偏弱以及原材料下降影響，磷化工產(chǎn)品價(jià)格整體回落，而磷礦石供給依舊緊張，價(jià)格維持高位。2023Q2磷酸二氫鈣/磷酸一銨/磷酸/磷礦石市場(chǎng)均價(jià)分別3527.95/2786/6726.47/1026.39/元/噸，同比分別變化-39.12/-32.45/-38.82/+23.08%。致使2023年上半年公司磷酸二氫鈣/磷酸一銨/磷酸/磷礦石毛利率分別同比變化-6.55/-2.50/-8.03/+14.18pct。從下游需求看，夏秋是水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，對(duì)于飼料的需求有所上升，而秋季備肥也將促進(jìn)磷化工產(chǎn)品下游需求，未來價(jià)格有所修復(fù)。
磷礦資源優(yōu)勢(shì)潛力巨大，礦化一體項(xiàng)目全面推進(jìn)
磷礦石方面，公司已擁有小壩和新橋磷礦，合計(jì)產(chǎn)能300萬噸/年，雞公嶺磷礦250萬噸/年采礦工程項(xiàng)目正處于建設(shè)中，預(yù)計(jì)2025年10月完工。目前公司參股公司天一礦業(yè)（49%）的老虎洞磷礦采選工程項(xiàng)處于正常建設(shè)中，設(shè)計(jì)產(chǎn)能500萬噸/年，主井、副井工程建設(shè)進(jìn)度已超過60%，預(yù)計(jì)在2023年年底完成建設(shè)，2024年逐步投入生產(chǎn)。磷化工建設(shè)方面，公司于2019年非公開發(fā)行股票募投項(xiàng)目“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目”部分生產(chǎn)線已在2022年下半年投入使用，目前濕法磷酸生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，后端磷酸二氫鈣、凈化磷酸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2023年內(nèi)建設(shè)完成投產(chǎn)。此外，2020年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項(xiàng)目—30萬噸/年硫鐵礦制硫酸裝置”已經(jīng)完成項(xiàng)目建設(shè)前期工作，在安全審查結(jié)束后仍需確定項(xiàng)目的詳細(xì)施工設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)在2023年下半年啟動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)。上游磷礦石資源優(yōu)勢(shì)結(jié)合磷化工板塊的投資建設(shè)，能夠?yàn)楣旧a(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供保障和成本優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力。
定增擴(kuò)充凈化磷酸產(chǎn)能，保障后續(xù)新能源材料投產(chǎn)
在新能源材料領(lǐng)域，公司圍繞磷礦石中“磷、氟”資源進(jìn)行一體化開發(fā)，適度參與鋰資源整合，重點(diǎn)發(fā)展磷系電池正極材料（磷酸鐵及磷酸鐵鋰）和氟系電解液材料。公司定增募投項(xiàng)目中低品位磷礦綜合利用生產(chǎn)12萬噸/年食品級(jí)凈化磷酸項(xiàng)目、10萬噸/年食品級(jí)凈化磷酸項(xiàng)目申請(qǐng)獲得批復(fù)，項(xiàng)目投產(chǎn)后將為后續(xù)磷酸鐵產(chǎn)線提供充足磷源。公司在貴州福泉、甕安兩個(gè)“礦化一體”產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目正在建設(shè)中，已完成10萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)，未來新能源業(yè)務(wù)將開拓第二增長(zhǎng)曲線，提高公司未來的成長(zhǎng)潛力。
投資建議
考慮到未來磷肥以及磷酸鐵價(jià)格回落可能性，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.36、8.88、12.35億元，同比增速為-2.9%、20.7%、39.0%，2023、2024、2025年業(yè)績(jī)較前值分別下調(diào)37.79%、39.43%、38.43%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13、10、7倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；
（2）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；
（3）相關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
（4）國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券李永磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.02%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.14億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.1。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.6。

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