Q2外銷回暖明顯，雙輪驅動穩步發展

中寵股份(002891)

2023H1 歸母凈利 9616.87 萬元，同比增長 40.7%

公司公布 2023 年半年度報告。 2023H1 公司實現營業收入 17.15 億元，同比提升 7.9%，歸母凈利潤 9616.87 萬元，同比 40.7%。 其中，2023Q2 實現營收 10.09 億元，同比增長 26.7%，歸母凈利潤 8050.72萬元， 同比增長 79.1%， 業績高增主要系海外訂單回暖、降本增效下毛利率提升疊加人民幣匯率貶值所致。

(資料圖片)

毛利率改善明顯，國內主糧業務同比高增

分品類看， 2023H1 公司寵物零食收入 10.90 億元，同比下降 1.5%，毛利率 23.4%，同比提升 5.87 個百分點， 寵物罐頭收入 3.10 億元，同比增長 20.6%， 毛利率 32.9%，同比提升 7.96 個百分點，寵物干糧收入2.29 億元，同比增長 58.6%， 毛利率 27.7%，同比提升 2.65 個百分點。

分地區看， 2023H1 公司實現境外收入 12.15 億元，同比增長 0.72%，2023Q1 公司出口業務在海外客戶去庫存影響下承壓明顯， 5 月份以來出口訂單恢復并實現同比增長。 2023H1 公司境內收入 5.00 億元，同比增長 30.4%，國內自主品牌發展順利，預期全年有望維持高增。

利潤率方面， 2023H1 公司銷售毛利率 25.0%，同比提升 5.99 個百分點，凈利率 7.3%，同比提升 2.69 個百分點，盈利能力改善主要系原材料價格下降、產能利用率提升疊加海外工廠高毛利率業務占比提升所致。 公司境內業務毛利率 33.4%，同比增長 1.01 個百分點；境外業務毛利率22.3%，同比提升 6.98 個百分點，主要系海外工廠原材料價格下降疊加海外客戶調價滯后所致。

費用持續投放，合理規劃產能建設

公司對旗下核心自主品牌維持高市場投入， 堅持聚焦國內市場、聚焦主糧、聚焦自有品牌的發展戰略， 線上線下營銷綜合發力，打造自有品牌優勢產品， 2023H1 公司銷售費用 1.55 億元，同比增長 23.3%，研發費用2353.33 萬元，同比增長 3.0%。產能方面，公司積極推進產能提升以及產線完善，預計年產 6 萬噸干糧項目中的剩余 3 萬噸產能以及年產 2 萬噸濕糧新西蘭項目將于 23 年年底投產。 2023 年 3 月，基于公司美國工廠客戶需求旺盛與產能存在缺口的矛盾，公司計劃建設美國第二工廠，產能合理規劃有望為公司未來業績快速增長提供保障。

投資建議

公司堅持聚焦國內市場、聚焦主糧、聚焦自有品牌的發展戰略， 著力提升核心自主品牌的品牌形象、市場占有率以及影響力， 是國內寵物食品行業龍頭企業，伴隨公司海外業務持續回暖以及國內市場自有品牌發展的快速推進， 我們預計 2023-2025 年公司實現主營業務收入 36.06 億元、42.39 億元、 50.31 億元，同比增長 11.0%、 17.5%、 18.7%，對應歸母凈利潤 1.84 億元、 2.27 億元、 2.92 億元，同比增長 74.1%、 23.0%、28.6%， 對應 EPS0.63 元、 0.77 元、 0.99 元。 維持“買入”評級不變。

風險提示

匯率波動風險；國內市場開拓不達預期；產能投放不及預期；原材料價格波動；品牌建設不及預期。

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