水羊股份(300740)2023年中報點評：業(yè)績端表現(xiàn)亮眼 股權(quán)激勵有望強化市場信心

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事件：公司23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入22.90億元/yoy+4.00%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元/yoy+72.02%，凈利率為6.40%/yoy+2.67pct；單Q2 看，實現(xiàn)營業(yè)收入12.43 億元/yoy+7.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.90 億元/yoy+119.05%，凈利率為7.40%/yoy+3.84pct，收入&業(yè)績端增速環(huán)比持續(xù)向好。

線上興趣電商實現(xiàn)亮眼增速，EDB 子公司盈利能力優(yōu)異。23H1 EDB（子公司）實現(xiàn)收入1.06 億元、凈利潤0.25 億元，對應(yīng)凈利率為23.9%，盈利能力優(yōu)于公司整體表現(xiàn)；分產(chǎn)品看，23H1 面膜實現(xiàn)收入4.54 億元/yoy-0.51%，毛利率為68.82%/yoy+5.46pct；水乳膏霜產(chǎn)品實現(xiàn)收入17.16億元/yoy+4.53%，毛利率為51.62%/yoy+1.39pct，核心品類毛利率均呈現(xiàn)提升趨勢；分渠道看，公司線上/線下渠道分別實現(xiàn)收入20.15/2.74 億元，同比分別+0.5%/+39.2%，線上渠道中，核心電商平臺淘系/抖音分別實現(xiàn)收入7.57/4.97 億元，同比分別-12.62%/+137.43%，抖音興趣電商有力拉動線上渠道增長。

毛利率與期間費用率同步優(yōu)化推動盈利能力向好。23H1 年毛利率/凈利率/期間費用率分別為56.92%/6.40%/48.32%，同比分別+1.92/+2.67/-1.83pct，毛利率與費用端共同優(yōu)化帶動凈利率明顯改善，銷售/管理/財務(wù)/ 研發(fā)費用率分別為40.48%/5.02%/0.81%/2.01% ， 同比分別-2.60/+0.54/+0.18/+0.05pct，其中投放效率提升推動銷售費率顯著優(yōu)化。

股權(quán)激勵有望繼續(xù)提振市場信心。公司發(fā)布2023 年股權(quán)激勵計劃，擬向3 位高管以及342 位核心員工授予限制性股票合計326.9 萬股（占總股本0.84%），分兩期解鎖，每期解鎖比例為50%。股權(quán)激勵目標分別為2023/2024 年凈利潤（剔除股權(quán)激勵成本后）不低于3/4 億元，對應(yīng)2 年凈利潤增速分別不低于140%/33%，或可增強市場對于公司邊際持續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢延續(xù)的信心。

持續(xù)推動“自有品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司建設(shè)自有品牌 “2+2+N”矩陣，御泥坊推出八代氨基酸泥膜大單品，著力為消費者提供更優(yōu)體驗；敏感肌抗衰品牌EDB，打造超級面膜、抗光老精華防曬、膠原精粹水及超級CP 多個核心產(chǎn)品，后續(xù)產(chǎn)品矩陣豐富有望助力在差異化敏感抗衰賽道滲透更多潛在消費者。代理品牌“1+5+N”矩陣布局，聚焦1 個（強生）集團+5 個品類+N 個品牌，與強生的合作步入良性發(fā)展軌道，業(yè)績穩(wěn)步增長，代理品牌覆蓋包括護膚、彩妝、香氛、防脫發(fā)、母嬰等多個細分賽道，有助于全面把握品類增長紅利。

盈利預(yù)測：公司具備自有品牌+代理品牌雙輪驅(qū)動，Q1-Q2 收入、凈利潤表現(xiàn)呈現(xiàn)逐季改善趨勢，高端品牌EDB 持續(xù)增長有望推動盈利能力繼續(xù)提升，疊加股權(quán)激勵發(fā)布或可增強市場對于公司邊際持續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢延續(xù)的信心， 我們預(yù)測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為2.98/4.00/4.86 億元，同比分別增長139.1%/34.1%/21.6%，EPS 分別為0.77/1.03/1.25 元，對應(yīng)PE 分別為25/18/15X。

風(fēng)險因素：消費恢復(fù)不及預(yù)期、興趣電商流量紅利下滑、市場競爭加劇。

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