信達(dá)證券：給予科沃斯評(píng)級(jí)

信達(dá)證券股份有限公司羅岸陽(yáng),尹圣迪近期對(duì)科沃斯(603486)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《科沃斯：Q2盈利能力承壓，期待需求復(fù)蘇》，本報(bào)告對(duì)科沃斯給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為66.96元。

科沃斯(603486)

事件： 23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.44 億元，同比+4.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.84億元，同比-33.51%； Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 39.08 億元，同比+7.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.58 億元，同比-43.10%。

(資料圖片僅供參考)

Q2 收入增速環(huán)比改善，添可出貨量大幅增長(zhǎng)。 Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.08 億元，同比+7.92%，增速環(huán)比 Q1（ +1.09%）有所改善。分業(yè)務(wù)來(lái)看：

科沃斯： 科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人(300024)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 35.04 億元，同比+0.22%， Q2 科沃斯出貨量同比增長(zhǎng)，自清潔產(chǎn)品出貨量達(dá) 75 萬(wàn)臺(tái)，同比+37.2%，其中全能基站型產(chǎn)品出貨量達(dá) 67 萬(wàn)臺(tái)，同比+155.1%。擦窗機(jī)器人 23H1 營(yíng)收同比+16.3%。

添可：添可品牌智能生活電器 23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 32.80 億元，同比+11.08%，占公司營(yíng)收比例達(dá)到 45.91%，同比+2.63pct。從出貨端來(lái)看， H1 添可芙萬(wàn)系列洗地機(jī)產(chǎn)品出貨 144 萬(wàn)臺(tái)，同比+32.5%。

積極調(diào)整戰(zhàn)略，歐美市場(chǎng)推動(dòng)海外收入增長(zhǎng)。 23H1 科沃斯和添可品牌海外分別實(shí)現(xiàn)收入 12.02/10.13 億元，分別同比+26.5/+24.2%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求較弱，科沃斯和添可品牌收入分別同比-9.59/+6.07%。

均價(jià)下降+費(fèi)用率提升， Q2 盈利承壓。 Q2 公司實(shí)現(xiàn)毛利率 47.57%，同比-4.71pct，我們認(rèn)為公司毛利率下降的主要原因在于產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)整。根據(jù)奧維云羅盤數(shù)據(jù)，科沃斯掃地機(jī)器人 Q2 線上線下產(chǎn)品均價(jià)分別同比-3/-9%，添可洗地機(jī)線上線下產(chǎn)品均價(jià)分別同比-15/-10%。

從費(fèi)用率角度來(lái)看， Q2 銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+5.07、-1.39、 -0.03、 -0.28pct，公司加大了對(duì)抖音等社交電商站外渠道的營(yíng)銷推廣投入，達(dá)人直播收入比重的增加也導(dǎo)致了平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及傭金的增加。

毛利率下行疊加費(fèi)用率提升， Q2 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率 6.60%，同比-5.92pct。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增加，周轉(zhuǎn)效率小幅下滑。

1）公司 23H1 期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì) 51.26 億元，較 22年期末-5.80%； 23H1 期末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì) 16.79 億元，較 22年期末-14.06%，回款狀況良好。 23H1 期末公司存貨合計(jì) 32.24 億元，較 23 年期末+10.92%； 23H1 期末公司合同負(fù)債合計(jì) 3.94 億元，較 23年期末+29.05%，體現(xiàn)公司后續(xù)良好的收入增長(zhǎng)潛力。

2）現(xiàn)金流方面，公司 23Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 4.67 億元，同比+52.71%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。

3）周轉(zhuǎn)方面，公司 23H1 期末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較 22年分別+22.11/+1.85/+16.37 天，周轉(zhuǎn)效率有所下滑。

積極創(chuàng)新，推動(dòng)商業(yè)品類落地，打造新增長(zhǎng)曲線。 在家用品類方面， 8月科沃斯發(fā)布了方形掃拖新旗艦地寶 X2 系列，截至 8 月 27 日，科沃斯天貓旗艦店預(yù)訂量已超過(guò) 2000 臺(tái)。在其他新方面， H1 家用割草機(jī)器人 GOAT G1 和商用清潔機(jī)器人 DEEBOT PRO K1、 M1 都逐步推向市場(chǎng)， Q2 割草機(jī)器人在歐洲正式開(kāi)售，下半年將推向更多市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司以家用清潔機(jī)器人為基本盤，積極創(chuàng)新推動(dòng)品牌市占率穩(wěn)步提升，同時(shí)不斷推動(dòng)割草機(jī)、商用機(jī)器人等品類推廣，有利于打造更多公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的支撐點(diǎn)。

盈 利 預(yù) 測(cè) ： 我 們 預(yù) 計(jì) 公 司 23-25 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 分 別 為171.22/204.67/235.91 億元，分別同比+11.7/19.5/15.3%；歸母凈利潤(rùn)15.42/21.04/25.72 億元，分別同比-9.2%/+36.5%/+22.3%,對(duì)應(yīng) PE 為24.86/18.22/14.90 倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 原材料價(jià)格波動(dòng)、海內(nèi)外需求復(fù)蘇不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期、單一品類收入依賴性較高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯率波動(dòng)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)史晉星研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.14。

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