華創(chuàng)證券：券商是好夢(mèng)一日游or黃金賽點(diǎn)

華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，過(guò)去五輪券商黃金賽點(diǎn)，均出現(xiàn)降準(zhǔn)降息+資本市改革的政策組合，降息降準(zhǔn)不僅打響逆周期調(diào)控發(fā)令槍，更提供了充裕流動(dòng)性;資本市場(chǎng)改革直接激發(fā)了券商基本面變化預(yù)期，如12年QFII提額、14年滬港通&兩融擴(kuò)容、19年科創(chuàng)版、20年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制。對(duì)比本輪，貨幣存在寬松可能，資本市場(chǎng)改革需進(jìn)一步跟蹤。證監(jiān)會(huì)于7月底召集了幾家頭部券商，就政治局會(huì)議的提法廣泛征求了意見(jiàn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)A股T+0交易機(jī)制和陸港通放開(kāi)人民幣交易的期待。若出臺(tái)相關(guān)資本市場(chǎng)改革措施，將進(jìn)一步提振市場(chǎng)情緒，券商行情有望持續(xù)演繹。

【資料圖】

前言：

7/24政治局會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，簡(jiǎn)單13字背后有怎樣豐富的政策內(nèi)涵。

本輪券商行情的主根基是近十年機(jī)構(gòu)籌碼新低、估值低位，才會(huì)有政策上行風(fēng)險(xiǎn)下的籌碼博弈。站在目前位置，券商行情是好夢(mèng)一日游還是黃金賽點(diǎn)，值得策略研究員思考。

▍華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

券商：好夢(mèng)一日游or黃金賽點(diǎn)

若類似近兩年經(jīng)常出現(xiàn)的好夢(mèng)一日游行情，塵歸塵土歸土，本輪11個(gè)交易日19%的券商指數(shù)漲幅已算可觀。但若出現(xiàn)類似12、14、18年底的黃金賽點(diǎn)行情，平均持續(xù)52個(gè)交易日，券商指數(shù)漲幅均值76%，則是市場(chǎng)不得不面對(duì)的配置困境。

從籌碼結(jié)構(gòu)看，券商公募配置占比從21Q4的2.0%持續(xù)下行至23Q2的0.37%，創(chuàng)下近10年新低，這輪極低的籌碼結(jié)構(gòu)，甚至比券商此前三輪黃金賽點(diǎn)啟動(dòng)前30-40%的持倉(cāng)分位更輕。從估值看，當(dāng)前券商PB 1.4倍、處近10年21%分位，仍具備高賠率。

若未來(lái)12個(gè)月出現(xiàn)政策(如降息降準(zhǔn))或基本面(如中美補(bǔ)庫(kù)存)的上行風(fēng)險(xiǎn)，公募需要思考目前經(jīng)濟(jì)衰退的配置盤(上半年賣價(jià)值買科技)是否需要調(diào)整。無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)，但有必要梳理此前券商黃金賽點(diǎn)的蛛絲馬跡，為今年下半年的配置調(diào)整做好必要準(zhǔn)備。

券商黃金賽點(diǎn)三大追蹤要素

券商黃金賽點(diǎn)需具備貨幣寬松+資本市場(chǎng)改革、龍頭領(lǐng)漲、大資金加倉(cāng)三大要素，后續(xù)跟蹤信號(hào)：日頻看頭部券商市場(chǎng)表現(xiàn)、券商ETF大額申購(gòu)，月頻看貨幣寬松+資本市場(chǎng)改革。

①貨幣寬松+資本市場(chǎng)改革：過(guò)去五輪券商黃金賽點(diǎn)，均出現(xiàn)降準(zhǔn)降息+資本市改革的政策組合，降息降準(zhǔn)不僅打響逆周期調(diào)控發(fā)令槍，更提供了充裕流動(dòng)性;資本市場(chǎng)改革直接激發(fā)了券商基本面變化預(yù)期，如12年QFII提額、14年滬港通&兩融擴(kuò)容、19年科創(chuàng)版、20年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制。

對(duì)比本輪，貨幣存在寬松可能，資本市場(chǎng)改革需進(jìn)一步跟蹤。證監(jiān)會(huì)于7月底召集了幾家頭部券商，就政治局會(huì)議的提法廣泛征求了意見(jiàn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)A股T+0交易機(jī)制和陸港通放開(kāi)人民幣交易的期待。若出臺(tái)相關(guān)資本市場(chǎng)改革措施，將進(jìn)一步提振市場(chǎng)情緒，券商行情有望持續(xù)演繹。

②龍頭領(lǐng)漲：券商黃金賽點(diǎn)行情，多數(shù)是大市值龍頭領(lǐng)漲，這既符合政策催化下的基本面邏輯，也是機(jī)構(gòu)配置資金能進(jìn)入的籌碼選擇。本輪目前仍是中小券商領(lǐng)漲，大市值龍頭如東方財(cái)富（300059）漲18%、中信建投（601066）12%、中金公司（601995）14%等漲幅靠后，后續(xù)若重新券商黃金賽點(diǎn)行情，應(yīng)該要觀測(cè)到龍頭公司補(bǔ)漲，因此在配置上也更傾向于推薦大市值券商。

③大資金加倉(cāng)：券商黃金賽點(diǎn)行情的特征是短期極速上漲，風(fēng)格凌冽，大資金短期快速加倉(cāng)是重要催化。本輪行情演繹至今，券商ETF份額變化類似20年5-6月，從7/24的274億份降至240億份，凈贖回34億份，顯示了部分資金的獲利了結(jié)。

但短期資金的流出使得券商整體籌碼進(jìn)一步減輕，結(jié)合當(dāng)前公募持倉(cāng)中券商的配置比例處在過(guò)去10年新低，若短期出現(xiàn)ETF的大額申購(gòu)，可能意味著當(dāng)前偏向經(jīng)濟(jì)衰退的配置盤出現(xiàn)異動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響;歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。

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