浙江美大(002677)：主營重回增長 靜態產業復蘇

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事件描述

浙江美大發布2023 年半年度財務報告：公司上半年實現營業收入7.72 億元，同比-7.17%；實現歸屬母公司股東凈利潤2.18 億元，同比-5.28%，實現扣非歸屬母公司股東凈利潤2.17 億元，同比-2.80%；其中，二季度公司實現營業收入4.34 億元，同比+3.57%；實現歸屬母公司股東凈利潤1.17 億元，同比+8.06%；實現扣非歸屬母公司股東凈利潤1.17 億元，同比+14.40%。

事件評論

低基數上主營增速轉正，產業景氣依舊偏弱：23Q2 公司主營同比+4%，結束了連續四個季度的下滑走勢。不過，去年同期公司收入同比跌幅達23%，低基數預計有一定積極貢獻。同時，橫向對比來看，23Q2 主要集成灶公司主營增速均在+3%~+7%之間，從收入角度，來自專業龍頭的競爭壓力或有一定緩解，但綜合廚電龍頭的競爭在不斷強化；另一方面，目前產業景氣仍相對一般，從奧維推總數據來看，23Q1 及23Q2 集成灶零售量同比0%及-2%，零售額同比0%及-1%，僅略好于22Q2~22Q4；綜合均價相對穩定，產品結構持續提升，部分細分品類價格仍有壓力。整體來看，公司主營及產業景氣正底部企穩。

毛利率及銷售費率提升，盈利能力持續改善：23Q2 公司毛利率同比+5.31pct，23Q1 為-2.82pct，季度間毛利率波動較大；考慮到23Q2 及23Q1 公司銷售費用率分別同比+4.26及-5.15pct，波動方向相同，幅度也較大，預計出貨策略及營銷節奏是毛利和費用波動主因。23H1 整體來看，毛利率+1.25pct，預計主要受益于成本紅利；二季度銷售、管理及研發費用率分別同比-0.15、+0.10 及+0.16pct，均相對平穩；財務費用率由于報告期內銀行利息收入增加，同比-1.35pct；此外，其他收益及投資收益同比有所減少。綜合影響下，公司23H1 及23Q2 歸母凈利潤率分別同比+0.56 及+1.12pct，盈利能力延續改善趨勢。

持續深耕渠道建設，靜待產業需求復蘇。公司渠道策略一直堅持線下為主，23H1 新增一級經銷商8 家，營銷終端200 多個；22 年全年對應數據分別為60 多家和700 多個；截止報告期末累計擁有一級經銷商2000 多家，營銷終端4700 多個，KA 渠道門店2500 多個，下沉網點累計800 多個。跟22 年相比，23 年的渠道擴張速度總體有所放緩，考慮到22Q2 及22Q4 還有不小的疫情擾動，需求對渠道發展的制約也比較明顯。作為電商時代為數不多仍堅持線下的家電企業，公司過去五年份額壓力明顯，不過沖擊也在趨弱，線下渠道對產品售后及高盈利有較強支撐，產業需求觸底改善背景下，主營有望重拾彈性。

維持公司“買入”評級：23Q2 公司主營同比+4%，結束四個季度下滑走勢，在專業集成灶廠商的橫向比較中，收入增速大致也能做到并駕齊驅，競爭壓力或有所緩解；業績方面，23 年以來公司盈利能力持續改善，需求和競爭雙重壓力下，歸母凈利潤率仍保持在較高水平。后續來看，由于集成灶本身是跟地產高度相關的品類，23 年以來地產竣工端已明顯好轉，政策端正在不斷加碼，需求有邊際向好趨勢，經營有望持續改善；此外，公司分紅率較高，股息率及估值彈性均可觀。綜合上述，預計2023、2024 年歸屬凈利潤分別為4.97、5.48 億元，對應當前股價PE 分別為13.49、12.23 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

1、國內消費景氣修復不及預期；2、原材料成本大幅上漲。

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