投資要點(diǎn)
產(chǎn)出缺口逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致鋰價(jià)巨幅波動(dòng)
鋰鹽價(jià)格自2022 年12 月以來便快速回落,價(jià)格從前期高點(diǎn)近60 萬元大幅回落至4 月中旬的17 萬元,鋰價(jià)下跌的關(guān)鍵是需求的冷卻,悲觀預(yù)期下鋰鹽終端主動(dòng)壓縮其合意庫存水平,產(chǎn)業(yè)鏈庫存被迫向上游轉(zhuǎn)移??紤]庫存影響,2023 年1-4 月電池級碳酸鋰真實(shí)需求量為11.84 萬噸,同比下滑6%,遠(yuǎn)小于正極材料產(chǎn)量增速。
(相關(guān)資料圖)
此外,供給放量對鋰價(jià)壓力也同步顯現(xiàn),2023 年1-5 月中國碳酸鋰產(chǎn)量累計(jì)達(dá)15.36萬噸,同比增長28%。而隨著產(chǎn)業(yè)極度悲觀情緒開始緩解,4 月底以來正極材料廠逐步開啟補(bǔ)庫節(jié)奏,鋰鹽價(jià)格重歸30 萬元區(qū)間。鋰鹽價(jià)格經(jīng)歷一波三折之后,市場分歧再次加大,為了進(jìn)一步探討其后續(xù)價(jià)格走勢,我們對行業(yè)供需、成本進(jìn)行重新梳理,并希望通過周期復(fù)盤來探討鋰價(jià)下行背景下的股票投資機(jī)會。
供應(yīng)增量下修,全年鋰礦供需仍呈現(xiàn)寬松態(tài)勢為探討鋰鹽價(jià)格未來走勢,我們對全年供需進(jìn)行再次梳理。供給端,我們預(yù)計(jì)2023年鋰鹽產(chǎn)量為98.88 萬噸LCE,同比增加25.51 萬噸(較之前預(yù)測下調(diào)13.64 萬噸LCE),供應(yīng)下調(diào)的主要原因?yàn)樯习肽杲髟颇府a(chǎn)區(qū)受環(huán)保調(diào)查等因素影響,整體開工率偏低,同時(shí)澳洲礦山擴(kuò)產(chǎn)及增產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。2023 年鋰資源供應(yīng)增量主要是來自于南美鹽湖和非洲鋰礦,且產(chǎn)量貢獻(xiàn)主要集中在下半年。需求端,目前鋰資源80%左右的下游需求為電池行業(yè),我們假設(shè)2023 年全球動(dòng)力電池需求量為705.19GWh(對應(yīng)全球新能源汽車銷量1416.3 萬輛,同比增長35%),同比增長41%;儲能電池需求量為93GWh,同比增長104%;消費(fèi)電池需求量為120.1GWh,同比增長10%。在此基礎(chǔ)上通過供需測算,我們預(yù)計(jì)2023 年全球鋰鹽產(chǎn)量為98.88萬噸,鋰鹽需求量為90.70 萬噸,供需對接后,鋰鹽過剩8.18 萬噸。從供需格局判斷,2024 年、2025 年鋰資源供需仍偏過剩,中期維度鋰價(jià)將持續(xù)承壓。
刻畫行業(yè)邊際成本曲線:尋找鋰礦成本支撐位行業(yè)供需相較寬松下我們預(yù)計(jì)中期鋰價(jià)仍有下行壓力,為此我們對鋰鹽主要產(chǎn)區(qū)的成本進(jìn)行重新梳理,寄希望于找到價(jià)格底部支撐位:南美鹽湖和國內(nèi)鹽湖處于行業(yè)成本底部區(qū)間,完全成本約4-6 萬元/噸,鹽湖產(chǎn)能約占統(tǒng)計(jì)樣本產(chǎn)能的36.86%。澳洲鋰精礦直接生產(chǎn)成本較低,但考慮到特許使用權(quán)費(fèi)用較高(按照售價(jià)的5%計(jì)提),目前澳洲鋰礦綜合生產(chǎn)成本約4.9-8.8 萬元/噸,產(chǎn)能占比約40.62%。
國內(nèi)云母礦處于鋰資源行業(yè)成本邊際位置,目前成熟在產(chǎn)礦山綜合成本約8-12 萬元/噸,產(chǎn)能占統(tǒng)計(jì)樣本的10.67%。非洲鋰礦完全成本預(yù)計(jì)在10 萬元/噸以內(nèi)。綜合上述分析來看,全球主要鋰鹽產(chǎn)能成本可控制在12 萬元/噸以內(nèi),尤其是考慮到未來高成本的江西鋰云母供應(yīng)增量較大,行業(yè)邊際成本曲線尾端陡峭化有望增強(qiáng) 鋰價(jià)成本支撐力度。
周期復(fù)盤:股票領(lǐng)先于商品,鋰礦股處于估值底部并有望率先企穩(wěn)雖然我們預(yù)計(jì)鋰鹽價(jià)格中期仍將承壓,但股票與商品運(yùn)行節(jié)奏并不一致,很多時(shí)候甚至是完全脫離的。我們通過復(fù)盤2015-2019 年(上輪周期)和2020-至今(本輪周期)兩輪鋰價(jià)大周期發(fā)現(xiàn):1、上行周期,需求預(yù)期好轉(zhuǎn)(政策/重磅車型等)將率先驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲,股價(jià)啟動(dòng)領(lǐng)先于商品上漲可達(dá)到4 個(gè)月(上輪周期)、10 個(gè)月(本輪周期);而鋰價(jià)一旦漲至中后期,股價(jià)可能基于恐高情緒率先見頂,股票見頂領(lǐng)先于商品1-2個(gè)月(上輪周期)、4-15 個(gè)月(本輪周期)。2、下行周期,2018 年2 月鋰價(jià)開始高位回落,而龍頭公司股價(jià)基本于2018 年四季度見底,后期股價(jià)在底部持續(xù)盤整直到2019年10 月重新大幅上漲,而鋰價(jià)見底則是2020 年8 月,股票領(lǐng)先于商品將近2 年見底。
而從絕對估值角度看,2015 年以來的大周期的板塊底部估值基本在2-2.5 倍PB 左右,底部區(qū)間估值支撐位較為穩(wěn)固。
投資策略:尋找周期下行階段的α個(gè)股
雖然鋰價(jià)中期仍有壓力,但由于龍頭公司最新估值普遍集中在2 倍PB 左右,估值處于過去幾年底部狀態(tài)。因此,即便后期鋰價(jià)繼續(xù)下跌,考慮到頭部企業(yè)的成本優(yōu)勢,未來凈資產(chǎn)大幅下行概率偏低,當(dāng)前估值具有支撐性。短期而言,若未來產(chǎn)業(yè)情緒回暖,板塊具備階段性博弈價(jià)值。但中期來看,鋰礦股中大級別布局機(jī)會仍需等待,結(jié)合前面復(fù)盤,供給調(diào)整往往滯后于需求變化,我們認(rèn)為需要更加重視需求側(cè)提振的相關(guān)信號。就具體個(gè)股而言,后期建議關(guān)注兩類標(biāo)的:(1)產(chǎn)能持續(xù)提升,資源自給率不斷提高的企業(yè),有望依托量增和資源自給率提高抵消部分商品價(jià)格下滑對企業(yè)盈利造成的不利影響,主要標(biāo)的包括中礦資源、盛新鋰能和贛鋒鋰業(yè);(2)擁有礦端資源自給率高,生產(chǎn)成本處于行業(yè)偏低位置的企業(yè),在商品價(jià)格下行周期企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)更強(qiáng),主要標(biāo)的包括天齊鋰業(yè)和永興材料。
風(fēng)險(xiǎn)提示:江西云母礦和非洲鋰礦等新增產(chǎn)能落地不及預(yù)期、終端需求增長低于預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和預(yù)測與實(shí)際存在較大偏離等。
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