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中國中免(601888)
事件:公司公告2023一季度業績,23Q1公司實現營業收入207.69億元,同比+23.76%;歸母凈利潤23.01億元,同比-10.25%,扣非歸母凈利潤22.97億元,同比-10.27%。
23Q1匯率波動拖累毛利率,機場租金計提增加銷售費用。2023Q1,公司綜合毛利率/凈利率為29.00%/11.87%,同比-5.00pcts/-5.51pcts,毛利率下滑的主要原因在于匯率波動對采購成本影響較大。23Q1公司銷售/管理費用率分別為9.86%/2.15%,同比+1.15/-0.42pcts,銷售費用增加的主要原因在于航線逐步恢復,計提機場租賃成本有所增加。后續公司會加大租賃合同談判力度,是疫后公司業績爬坡的重要舉措。財務費用為-3.10億元,主要為匯兌收益,公司今年將對主力業務開展全面金融服務招采。
重點項目落地有序推進,全年折扣收窄及商品結構優化,期待后續盈利能力恢復。項目方面,海口國際免稅城處于爬坡提升階段,全球最大香化館有望國慶前落地三亞國際免稅城一期2號地,此外河心島項目以及合作太古匯的三期項目均按計劃推進中。價格方面,23Q1環比22Q4折扣力度收窄明顯,出貨價持續上行,毛利率環比有所改善,今年公司將持續推進價格的無感提升。產品方面,公司著重調整商品結構,首飾珠寶占比提升;化妝品內部進行調整,折扣產品占比下降。
海南客流恢復良好,期待旅游進一步釋放帶來增量。海南島內三大機場海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場、瓊海博鰲機場在“五一”假期迎來新一輪客流高峰。海南機場在4月29日至5月3日小長假期間,海南島內三大機場預計完成航班起降約4425架次,旅客吞吐量約68.67萬人次,同比2019年(4月30日-5月4日)分別增長20.7%、21.7%,已超過疫情前同期水平。23年二季度海南客流預計將持續恢復,有望助力公司后續業績增長。
投資建議:我們預計公司2023-2025年EPS為4.66/6.37/7.85元,當前價格對應PE為35/25/21倍,維持公司“買入”評級。
風險提示:疫情反復;消費需求恢復不及預期;行業競爭加劇;新項目爬坡不及預期;政策不及預期。
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